Ставка ФРС США

Федеральный комитет по открытым рынкам ФРС США — место, где делают деньги
В среду, 1 мая, Федеральный комитет по открытым рынкам (FOMC) ФРС США в 2:00 p.m. EDT опубликовал свое решение оставить целевую ставку по федеральным фондам без изменений, в диапазоне от 2-1/4 до 2-1/2 процента. Позднее председатель ФРС, он же глава FOMC – Джером Пауэлл (Jerome H. Powell) прокомментировал свое решение на пресс-конференции. Почему это важно для финансовых рынков, что такое целевая ставка по федеральным фондам, и как политика ФРС влияет на валютные курсы? – разбираем в этой статье.

Уже в первом абзаце неискушенный читатель может увидеть столько вопросов, что голова может кругом пойти. Однако я постараюсь максимально просто рассказать о том, как это работает и почему политика Федеральной Резервной Системы, в частности ее управляющего органа, Комитета по открытым рынкам, имеет решающее значение для мировых финансов. Запасайтесь терпением и попробуйте разобраться вместе со мной.

Federal Open Market Committee – Федеральный комитет по открытым рынкам
Федеральный комитет по открытым рынкам — это руководящий орган ФРС, отвечающий за денежно-кредитную политику. Он собирается на свои заседания 8 раз в году, по два раза в квартал. Именно FOMC принимает главные решения по монетарной политике. До 2019 года, в конце каждого квартала Комитет проводил 4 заседания, сопровождаемых пресс-конференцией председателя ФРС, и 4 заседания в середине квартала, проходящие без пресс-конференции председателя. В начале 2019 года данный порядок был изменен, и теперь все заседания длятся два дня, и сопровождаются пресс-конференцией председателя Комитета – Джерома Пауэлла.

Основными и наиболее важными считаются заседания, которые проводятся в марте, июне, сентябре и декабре, именно на них Комитет вносит изменения в свою монетарную политику, и именно эти заседания сопровождаются повышением волатильности на финансовых рынках. Заседания, которые проводятся в январе – феврале, мае — апреле, июле — августе и октябре — ноябре, считаются второстепенными, т. к. на них, обычно, важных решений не принимается. Во время этих «второстепенных» заседаний в основном происходит «тонкая» настройка монетарной политики, а также проводится оперативный мониторинг ситуации. До 2018 года такие заседания были однодневными и проходили без пресс-конференции председателя, теперь все заседания являются двухдневными и сопровождаются комментариями главы ФРС и ответами на вопросы журналистов.

Другое дело заседания FOMC, проводящиеся в конце каждого квартала. Именно на этих заседаниях Комитет решает, что делать с ключевой ставкой, какие инструменты денежно-кредитной политики применить, делает публичные прогнозы развития мировой и американской экономики, оценивает уровень безработицы и инфляции, а также публикует так называемые «точечные диаграммы», показывающие, какой наиболее вероятный уровень процентных ставок по федеральным фондам видят участники заседания в перспективе до двух лет. Именно эти сведения, а также комментарии председателя ФРС и его ответы на вопросы формируют рыночные ожидания трейдеров и инвесторов на ближайшие полгода.

Надо заметить, что все центральные банки, в том числе и ФРС США, стараются избегать резкого изменения своей политики, и предпринимают их только в ответ на непредвиденное развитие рыночной ситуации. Например, так было сделано в начале 2019 года, когда в ответ на падение фондовых рынков Комитет радикально изменил свой прогноз относительно скорости повышения целевой ставки по федеральным фондам.

Через три недели после заседания Комитета на сайте ФРС публикуются подробные протоколы, из которых участники рынков могут получить исчерпывающую информацию об обсуждении и причинах, которые привели к тому или иному решению Комитета – повышению ставки или другим изменениям.

Целевая ставка по федеральным фондам — зачем она нужна?
Ставка по федеральным фондам — это ставка, по которой банки – члены ФРС, обмениваются избыточными денежными средствами, называемыми ликвидностью. Банк, имеющий избыточную ликвидность, может одолжить эти средства другому банку, который испытывает недостаток ликвидности.

Обмен федеральными фондами позволяет одному банку заработать, а другому банку избежать необходимости занимать деньги у центрального банка по более высокой ставке. Средневзвешенная ставка по таким операциям называется эффективной, таким образом банки торгуют кредитами на межбанковском рынке по эффективной ставке, обычно начисляемой через ночь (overnight). Такая ставка является наименьшей на рынке межбанковского кредита. Существуют и другие межбанковские процентные ставки для кредитов с разными сроками погашения, например, LIBOR (London Interbank Offered Rate) или EURIBOR (Euro Interbank Offered Rate), но сегодня мы рассматривать их не будем.

SOLIDITYCAP: Ставка ФРС США: Влияние Федерального комитета по открытым рынкам ФРС США на форекс | SOLIDITYCAP

Рис.1: Диапазон целевой и эффективной ставок. Источник: ФРС США

Если есть эффективная ставка, по которой банки дают друг другу в долг, то что же такое целевая ставка, устанавливаемая Комитетом по открытым рынкам ФРС США, и как эти ставки взаимодействуют между собой? С этим вопросом необходимо разобраться подробно.

Теоретически Комитет мог бы установить уровень ключевой ставки через прямое указание банкам, однако система устроена не так. Дело в том, что банки могут давать друг другу в долг только свободные деньги из своих избыточных резервов. Следовательно, чем больше резервов в банках тем больше предложение на рынке межбанковского кредита и тем ниже ставка, и наоборот, чем меньше свободных резервов тем меньше предложение ликвидности на рынке и тем выше ставка.

Таким образом задача ФРС заключается в том, чтобы регулировать уровень резервов в коммерческих банках через применение рыночных механизмов. Как соотносятся между собой целевая и эффективная ставки по федеральным фондам можно увидеть на диаграмме (рис.1).

Баланс ФРС, политика количественного «смягчения» и политика количественного «сжатия»
Согласно Закону о Федеральном Резерве, ФРС в своей монетарной политике преследует две цели: – поддержание ценовой стабильности и максимальной занятости населения. Причем, если параметр максимальной занятости не определен в количественных показателях, то для показателя ценовой стабильности установлен уровень инфляции 2% в среднесрочной перспективе от одного до двух лет.

Варьируя свою политику в зависимости от целей, ФРС стремится соблюдать баланс интересов между этими двумя показателями, не забывая также и о других составляющих экономики – инвестициях, росте денежной массы. Также очень большое внимание уделяется ситуации на фондовом рынке, хотя это и не вменяется ФРС законом.

В распоряжении ФРС есть множество инструментов точной настройки, но целевая ставка по федеральным фондам это основной инструмент денежно-кредитной политики, и она напрямую зависит от величины баланса центрального банка. Как известно, баланс любой организации состоит из «актива» и «пассива», при этом центральные банки имеют «зеркальный» баланс. Например, деньги в балансе центрального банка – это «пассив», а облигации казначейства США – это «актив».

Стремясь смягчить денежно-кредитные условия в условиях кризисных явлений в экономике, ФРС пошла на беспрецедентные меры по увеличению своего баланса, проведя с 2008 года три программы по эмиссии денежных средств и увеличив баланс с 800 млрд в 2008 году до 4.5 трлн в 2014 году, опустив целевую ставку по федеральным фондам в диапазон 0-0.25%, для чего потребовалось экстренно нарастить резервы ликвидности в коммерческих банках.

Механизм программы количественного смягчения работает следующим образом: Комитет по открытым рынкам покупает на аукционе у коммерческих банков государственные казначейские облигации и ипотечные ценные бумаги, а также бумаги агентств ипотечного страхования. Когда такой покупатель, как ФРС, приходит на рынок, то цены на данные бумаги растут, а доходность по ним падает. Это, в свою очередь, позволяет банкам получать прибыль за счет продажи ценных бумаг, казначейству занимать под более низкий процент, а также снижать заемный процент по ипотеке и повышать на нее цену. Взамен облигаций, банки получают ликвидность (доллары), которая увеличивает их резервы и снижает ставку на рынке межбанковского кредита. Это, в свою очередь, позволяет выдавать кредитование потребителям под более низкий процент, запуская экономику и увеличивая потребление.

Для того, чтобы абсорбировать лишнюю ликвидность с рынка и не допустить роста инфляции, ФРС предусмотрела механизм поглощения избыточных резервов банков, предлагая им разместить деньги у себя в депозитарии по ставке равной целевой. Таким образом банк, имея «лишние деньги», имеет выбор: размещать их на рынке межбанковского кредита и давать их в долг другому банку или разместить их в депозитарии центрального банка.

Во время действия программы «количественного смягчения», в сентябре 2014 года, в депозитарии ФРС хранилось до 2.7 трлн. избыточных резервов из 4.5 трлн. долларов эмитированных денег (рис.2). В последствии, вместе с повышением целевой ставки по федеральным фондам, объем избыточных резервов банков в депозитарии ФРС стал снижаться и в марте 2019 года достиг уровня $1.5 трлн.

SOLIDITYCAP: Ставка ФРС США: Влияние Федерального комитета по открытым рынкам ФРС США на форекс | SOLIDITYCAP

Рис.2: Избыточные резервы в депозитарии ФРС.

Формально программа количественного смягчения была завершена в декабре 2015 года, когда, впервые за семь лет, Комитет по открытым рынкам повысил целевую ставку по федеральным фондам на 0.25 п.п. в диапазон 0.25%-0.50%, но и после этого баланс ФРС оставался на значительном уровне, выше $4 трлн. и только в марте 2019 года снизился ниже этой отметки (рис.3).

SOLIDITYCAP: Ставка ФРС США: Влияние Федерального комитета по открытым рынкам ФРС США на форекс | SOLIDITYCAP

рис.3: Баланс ФРС с 2008 по 2019 годы

В противоположность программы «количественного смягчения», программа «количественного сжатия» подразумевает повышение целевой ставки по федеральным фондам, что приводит к увеличению заемного процента на рынке межбанковского кредитования, а значит и для конечных потребителей. Основной метод реализации данной программы заключается в изъятии у банков свободной ликвидности и уменьшении их избыточных резервов.

Механизм этого изъятия обратен программе «количественного смягчения»: ФРС начинает продавать находящиеся у нее на балансе активы, тем самым снижая их цену и повышая заемный процент. В результате банки покупают ценные бумаги со скидкой, чтобы получить большую прибыль в будущем, а ФРС абсорбирует ликвидность, снижая свой баланс. Таким образом резервов становится меньше, а деньги становятся дороже.

Политика «количественного сжатия» проводилась ФРС в 2005 — 2007 годах, и некоторые эксперты считают ее одной из причин кризиса накрывшего мир в 2008 году, вместе с крахом банка Lehman Brothers. Повышение целевой ставки по федеральным фондам в период с декабря 2015 по декабрь 2018 года привело к резко негативной реакции фондовых рынков в октябре — декабре 2018, и вызвало критику президента США Дональда Трампа. После того, как фондовые рынки пережили предновогодний обвал, члены Комитета по открытым рынкам ФРС США приняли решение не повышать ставку в первом квартале 2019 года. В настоящий момент целевая ставка по федеральным фондам находится в диапазоне 2.25%-2.50%, и существует большая вероятность того, что в текущем году ставка больше повышаться не будет или будет повышена всего один раз.

Ожидания, что ФРС перестанет ужесточать свою политику, уже привели к восстановлению фондовых рынков в США, которые в апреле вновь подошли к своим историческим максимумам, однако то, насколько хрупким является это восстановление, показывает тот факт, что любое упоминание или намек об ужесточении политики ФРС приводит к резкому снижению фондовых индексов. Некоторые эксперты считают, что рост фондовых рынков стал возможен только за счет сверх мягкой политики центральных банков, но об этом в другой статье.